汽车行业背压三座大山2011汽车行业步履蹒跚 [复制链接]

汽车行业:背压"三座大山" 2011汽车行业步履蹒跚

背压"三座大山",2011汽车行业实现正增长。2011年汽车总销售1850.51万辆,同比增长2.45%。乘用车销售1447.24万辆,同比增长5.19%。其中,SUV增速20.19%,MPV增速11.74%,轿车增速6.62%,而交叉型乘用车则受*策退出影响最大,全年增长为-9.38%;商用车销售403.27万辆,同比增长-6.31%。客车表现最好,大中客销售17.5万辆,同比增长10%。轻客销售32万辆,同比增长13.41%。重卡销售88万辆,同比增长-13.4%,表现最差。轻卡销售188万辆,同比增长-7.19%。

    乘用车企产能逐步释放,盈利能力分化严重。2011年汽车行业产能利用率87%,合资品牌产能利用率108%,自主品牌产能利用率却仅为67%。据我们估算,合资品牌和自主品牌到2012年末产能增速分别为30.1%和20.8%,由于大部分均在12年下半年投产,所以平滑后合资品牌有15-17%的增长。产能扩张是企业竞争力先导指标,随着消费升级、合资品牌谱下移以及合资自主产品陆续投放,自主品牌面临两大困境:1.守不住(在原有价格5-10万阵地上优势不再明显);2.攻不下(12-17万高端自主品牌面临合资品牌疯狂打压)。逆水行舟不进则退,自主品牌生存空间受到严重挤压,自主品牌盈利水平可能会继续下探。

    SUV是消费升级的主要受益者,但仍属于小众市场。从历史统计数据看,SUV在乘用车销量占比提升较快。按品牌分,各大品牌销量持续增长,主流产品年销量基本已经站上10万辆级别,但2011年销量增速开始放缓,随着各大厂商纷纷推出SUV产品抢占市场,我们认为短期来看单个厂商SUV销量峰值在25-35万之间。

    客车行业春暖花开,重卡行业寒冬已经渐行渐远。受益于我国城市化进程加快、城市治堵、校车标准陆续出台、旅游市场井喷、城乡客运蓬勃发展以及大量厂区外移等因素的驱动,我国大中客车行业2012年有望保持10%-15%的增速。重卡厂商去库存已经接近尾声,我们认为2012年第一季度库存有望回补,会提升部分销量,但销量提升最终依靠需求的回暖,我们预计2012年重卡行业有望恢复性增长。

    投资策略:维持汽车行业"领先大市-B"的投资评级。推荐理由:1.汽车行业估值水平已到历史低位,安全边际较大。2.基本面好转,2012年我们预测整车行业销量增速在6%-11%之间,好于2011年2.45%的增速。分析视角转变,增速顶峰已过,汽车行业将从"量辨"跨越到"质辨"。我们的投资逻辑是:1.业绩增长确定性强,低估值品种。如华域汽车和上汽集团。2.受益于节能减排等新*策法规颁布实施的企业,如威孚高科。3. 拐点概率大的企业,如潍柴动力和中国重汽。4.资产重组类的企业,如广汽长丰等。

    风险提示:原油价格上涨;国内经济环境恶化;市场的系统性风险。