恒宝股份ATM缔造需时日 卡类业务仍是基石
事件：
我们近期走访了恒宝股份，就公司发展战略特别是投资者关心的ATM业务发展问题，与公司总经理江浩然先生进行了交流。
评论：
ATM业务将成为公司下一次创业重心。作为一家起步于票证印刷业务的生产企业，恒宝股份于上世纪末转向卡类产品生产经营，目前已成为国内最大的集研发与制造为一体的制卡企业。为提升产业地位，公司于近期确定了介入金融终端--ATM研制的规划，开始其新的创业规划。公司选择了与韩国LG合作贴牌的方式，同时组建了70余人的ATM研发销售团队。并计划在年内通过合作运营的方式向市场提供1000台ATM机，能够入围一家国内大型银行的ATM招投标活动。我们认为公司向金融IT终端延伸的战略是正确的，但公司ATM产品能否在短期内获得大型银行的认可，仍存在不确定性因素。公司通过卡类业务所建立起的与国内金融机构的业务关系，可能有助于其延长金融产业链条，但ATM品牌地位的建立仍需时日，国内大型银行在ATM招投标活动中，仍会将已有市场占有率作为一项重要参考指标。因此，公司参照御银股份的模式，通过与小型银行合作运营的方式，进入国内ATM市场，更具有可行性。谨慎起见，我们认为ATM业务成为公司的支撑性产业尚需3-5年的时间。我们期待着公司该项业务能够获得超预期的进展。
卡类业务仍是支撑公司业绩增长的基石。公司卡类业务涉及的下游应用包括金融、电信、*府安全、税务等，卡种类包括磁条卡、密码卡、通信IC卡等。2007年公司卡类业务实现销售收入2.94亿元，占公司总体收入的83.58%。其中，公司在磁条卡业务的市场占有率约为26%，位列第二名。由于业态稳定，该产品毛利率高达50%以上。公司通信IC卡类业务发展迅速，除中国移动外，公司已入围中国联通、中国电信、中国通等主要运营商。随着销售规模的扩大，毛利率水平也得到大幅改善，未来仍有较大提升空间。公司还将通过外部并购的方式以达到曲线进入中国移动IC卡供应商行列，并进一步提升市场额。公司未来将重点拓展通信、金融、税控知能卡、PKI卡及USBKey。随着IC卡操作系统的完成，以及公司卡研发能力的提高，公司已由单纯的卡制造生产企业向解决方案转型，并迅速提升了公司的盈利能力。而未来EMV迁移以及燃油税的实施，可能为公司发展带来新的机遇。
公司未来的产业布局将着眼于业务转型的需要，在江苏卡生产基地的基础上，北京将作为管理、销售及展示中心，大兴作为ATM研发中心及生产基地。
公司的风险因素主要来自于ATM业务发展的不确定性。目前国内ATM市场仍处于进口替代的阶段，因此行业毛利率仍维持在较高的水平。如果短期内公司能够进入市场，则可获得较高盈利。如果进入市场周期较长，在产品价格持续下降的预期下，公司如果不掌握核心技术，则面临着毛利率大幅收缩的风险。
随着IPO募投项目的实施，将为公司业务的持续快速发展带来机会。我们预期公司2008年销售收入将达到5亿元，同比增长42%，净利润预计为9200万，对应EPS为0.47元。给予长期增持的评级，一年期目标价21.35元。